美國經濟能夠避免長期嚴重衰退

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陶麗萍,經濟學學士,國家資訊中心經濟預測部高級經濟師,主要從事中國經濟、世界經濟分析與預測以及數量經濟模型的研製。

摘要:1008年上5天美國經濟增長好于預期。但9月份以來,美國遭遇了1929年經濟大蕭條以來最為嚴重的金融危機,並引發了全球金融動蕩。為穩定市場信心,美國政府比较慢採取了一系列措施,對金融市場進行了前所未有的大規模干預。美國政府救助措施的效果如可還有待觀察與評估。從最新經濟數據來看,美國金融危機已禍及實體經濟,美國經濟或已陷入衰退,但美國經濟能夠出理 長期嚴重衰退。

關鍵詞:美國經濟金融危機衰退

一、1008年以來美國經濟運作情况表

1008年上5天美國經濟增長好于預期,第一、二季度GDP增速分別為0.9%和2.8%,增長的主要原困是美元持續貶值推動出口大幅增長以及個人消費和政府支出的增長。

第二季度是美國經濟自上年第三季度以來的最好表現。其中,第二季度商品和服務出口增長率由第一季度的5.1%提高到12.3%;并肩商品和服務進口則下降了7.3%,遠大於第一季度0.8%的降幅;由此使凈出口對經濟增長的貢獻由第一季度的0.77個百分點提高到第二季度的2.93個百分點,是美國經濟增長的最大推動因素(見表1)。并肩,佔美國國內生産總值2/3的個人消費支出增長率由第一季度的0.9%上升到第二季度的1.2%;政府支出增長率也由1.9%上升至3.9%。

但進入1008年下5天,美國住房市場持續下滑和信貸危機不斷加深對經濟産生了嚴重影響,美國經濟陷入衰退的因此性有所增大。

1.個人消費支出增長乏力

1008年第一季度,美國個人消費支出僅增長0.9%,為近13年以來最低單季增幅。在當季0.9%的GDP增長中,個人消費支出貢獻度僅為0.61個百分點(見圖1);第二季度,隨著美國政府制定的總額約為16100億美元的所有經濟刺激計劃的實施,特別是直接退稅政策使居民個人實際可支配收入大幅增加了11.3%(第一季度為下降0.1%),因此刺激個人消費支出增長了1.2%,並拉動經濟增長0.87個百分點。

但受金融和信貸危機影響,1008年第三季度美國個人消費支出持續降溫。7~9月,美國商品零售額總計同比增長0.8%,與前3個月相比下降了1%。其中,9月份商品零售額比前一個月下降了1.2%,降幅遠大於8月份的0.4%,為1005年8月份以來的最大降幅,并肩也是商品零售額連續第三個月再次出现下降。

2.住房性投資嚴重低迷

曾連續幾年深层繁榮的美國住房市場目前正經歷十分嚴重的低迷時期,並給整個美國經濟造成了嚴重影響。

1008年第一季度,美國私人住宅投資下降25.1%,導致GDP增速下降1.12個百分點;第二季度私人住宅投資繼續下滑了13.3%,雖然降幅遠遠低於第一季度的25.1%,但導致當季GDP下降0.52個百分點,為連續第十個季度對經濟增長産生背叛(見圖2)。

繼7、8月份新房開工量分別比前一個月下降9.0%和8.1%之後,9月份美國新房開工量繼續下降了6.3%,經季節調整後按年率計算為81.7萬套,為1991年1月以來的最低點。并肩,反映未來新房建築走勢的新房建築許可證發放量9月份下降了8.3%,經季節調整後按年率計算為78.6萬套,是1981年11月以來的最低點。

3.出口增速放緩

受美元持續貶值的影響,出口在1007年下5天後開始成為推動美國經濟增長的主要動力,甚至是唯一亮點。1008年第一季度,美國商品和服務出口增長5.1%,商品和服務進口下降0.8%,凈出口拉動經濟增長0.77個百分點;第二季度,美國商品和服務出口增長12.3%,而商品和服務進口下降7.3%,凈出口促進經濟增長2.93個百分點。但8月份,由於全球經濟減速,美國貿易夥伴紛紛削減對美國産品的需求,美國商品和服務出口一改近兩年持續不斷的升勢,同7月份相比減少了2.0%,為自1004年6月份以來的最大降幅。1~8月份,美國貿易不平衡的問題有所改善,貿易赤字僅略高於上年同期水準(見圖3)。

4.就業市場疲軟

1008年以來,美國就業市場一改幾年來的良好局面,情况表持續惡化(見圖4、圖5)。1~9月,美國失業率持續攀升。8月份美國失業率為6.1%,創5年來新高;9月美國失業率繼續保持這一水準。與此并肩,美國就業人數連續9個月大幅下降。1008年以來,美國非農就業崗位已經累計減少76萬個。其中9月份非農就業人數較8月份減少15.9萬人,為1003年3月以來的最大減幅,分部門看,除了政府部門的就業人數有所增加之外,其餘部門包括製造業、建築業及服務等行業的就業人數完整都是所下降。非農業部門就業崗位連續減少,這是近5年來從來没有了過的。

勞動力市場狀況是判斷美國整體經濟運作狀態的一個重要指標。就業數據的惡化表明,由信貸危機引發的金融危機已經逐漸向美國的整體經濟蔓延。從歷史上看,失業率持續上升往往是經濟衰退的先兆。

5.通貨膨脹壓力趨緩

1008年前9個月,美國消費價格指數(CPI)按年率計算上升了4.5%,升幅高於1007年全年的4.1%。其中,食品價格按年率計算上漲了7.5%,高於1007年全年的4.9%;能源價格上漲了16.6%,低於1007年全年的17.4%。不過,不包括食品和能源價格的核心CPI按年率計算上升了2.4%,與1007年全年水準持平(見圖6)。

分月來看,受能源和食品價格上漲影響,1008年1~7月美國CPI持續上漲,且呈加速趨勢。其中,6月份CPI環比上漲了1.1%,是1005年9月份以來的最大漲幅。因此,受油價比较慢下滑以及汽車和住房價格下降影響,8月份美國CPI環比下降了0.1%,為近兩年來的首次下降;9月份美國CPI環比維持不變,儘管核心CPI環比上升了0.1%,但漲幅低於市場預期。美國消費價格的下跌,也几条反映出了消費領域降溫的趨勢。

與此并肩,美國生産者價格指數(PPI)在1~7月持續衝高後,近期完整都是所回落(見圖7)。8、9月份,美國PPI環比分別下降了0.9%和0.4%。不過,9月份美國核心PPI環比上升了0.4%,與上年同期相比上升了4.0%,上漲幅度均創17年來最高水準。

6.財政赤字達到創紀錄水準

在9月100日結束的1008財政年度裏,美國政府財政赤字達到創紀錄的45100億美元,為上一財年1615億美元財政赤字的2.8倍。1008財年,美國政府財政收入為2.524萬億美元,但開支則達到了2.979萬億美元,45100億美元的財政赤字佔美國國內生産總值的3.2%。

財政赤字大幅攀升,是美國房地産市場調整、資本市場緊縮以及經濟放緩等多種因素作用的結果。此外,美國政府早些時候出臺了一系列刺激經濟的措施,進一步加大了赤字的規模。考慮到美國出臺的7000億美元救市方案,預計下一財年美國政府財政赤字將繼續居高不下,並很因此突破7000億美元的規模。

7.股市震蕩下行,美元逆勢走強

1008年前兩個月,美國股市相對穩定。從3月上旬到5月中旬,美國股市震蕩上行,道瓊斯指數經過兩個月時間從1100點以下升到1100點以上。但從5月19日道瓊斯指數達到110028點之後,美國股市急劇下挫。7月15日,道瓊斯指數兩年來首次收于1100點下方,比兩個月前降低了大約15%。美國股市下跌主要有以下幾個原困:第一,國際油價大漲,不僅增加了通貨膨脹壓力,因此對美國經濟不利;第二,金融市場動蕩,金融類股票受到打壓;第三,美國兩大房貸機構房利美和房地美再次出现絮状壞賬,股價大幅下滑。其後,由於美國經濟走勢好于預期,加之石油價格下跌緩解了全球通脹壓力,美國股市基本維持了小幅震蕩格局。但在9月份雷曼兄弟申請破産後,投資者再次出现恐慌,美國股市大跌。10月6日,道瓊斯指數4年來首度跌破萬點大關,其後大幅震蕩(見圖8)。

過去三年,美元的弱勢通過出口增長給美國經濟提供了幫助。但在全球陷入金融危機和衰退陰影的背景之下,美元不跌反升。自1008年7月份以來,美元兌许多6種主要貨幣已升值了約17%,目前歐元兌美元已跌至1006年11月以來的新低(見圖9)。事實上,美元近期反彈更多地是反映了投資者對许多國家經濟的悲觀看法。

二、美國面臨嚴重的金融危機

1008年9月以來,美國遭遇了1929年經濟大蕭條以來最為嚴重的金融危機,並引發了全球金融動蕩。為穩定市場信心,美國政府比较慢採取了一系列措施,對金融市場進行了前所未有的大規模干預,但其實施效果還有待觀察與評估。

1.金融危機比较慢蔓延

自1007年8月美國次貸危機爆發以來,美國金融市場的動蕩不斷加劇。1008年5月份美國第五大投資銀行貝爾斯登被JP摩根收購;9月初美國兩大房貸融資機構“房利美”和“房地美”被美國政府接管;9月15日美國第四大投行雷曼兄弟宣佈申請破産保護,第三大投行美林被美國銀行收購;9月16日,陷於破産邊緣的全球最大保險公司美國國際集團(AIG)接受了政府8100億美元緊急貸款,作為條件將其79.9%的股份作為資産抵押,原困著AIG實際上已經被美國政府臨時收歸國有;9月25日,全美最大儲蓄機構華盛頓互惠銀行提前大选破産,將由美國聯邦儲蓄保險公司(FDIC)接管;10月21日,美聯儲宣佈華爾街“地震”中倖存的兩大投資銀行高盛集團和摩根斯坦利公司獲准向商業銀行轉型。至此,美國五大投資銀行已經在華爾街金融危機中完整消失。一大批金融巨頭轟然倒下,引發了美國和全球的市場恐慌和嚴重股災。從目前看,此次金融危機還在呈蔓延之勢。

2.金融危機爆發的原困

此次金融危機的全面爆發,根源在於美國經濟長期以來發展的不平衡,高赤字、高債務、高風險的發展模式難以為繼。20世紀末,美國經歷了技術進步主導的“高增長、低通脹”的新經濟週期,并肩也滋生了美國股市較長時期的非理性繁榮,助長了民間的借款消費。1001年因網際網路泡沫破滅,美國股市的繁榮走向終結,加带带“9·11”事件,美國經濟進入衰退陰影之中。為了阻止經濟下滑,美國採取了激進的經濟政策。1001~1003年美聯儲連續十多次降息,將聯邦基金的目標利率由6.5%降至1.0%,貼現利率由6.0%降至2.0%的歷史性低水準,並維持了近一年時間,1004年年中才逐步加息,恢復到正常水準(見圖10)。長期的低利率刺激了房地産投資,房地産市場上漲抵補了股市下跌的負財富效應,繼續支撐美國居民的過度消費,推動美國經濟快速復蘇。事後看來,美國政府對高科技泡沫的救贖,埋下了當前次貸危機的隱患。美國長期實行低利率,延緩了經濟週期的正常調整,用一個泡沫彌補另一個泡沫,結果釀成了更大的泡沫,最終難以維繫以致崩潰。并肩,美政府監管機構對所謂金融創新的長期放縱也是導致次貸風險不斷積累和放大的重要原困。美國大型金融機構不僅為不足英文信用和償付能力的房地産投資者提供次級住房抵押貸款,並且通過金融創新,推出許多金融衍生品,吹大了房地産泡沫。在房地産業高速發展時期,這些高風險的金融産品為投資者帶來了鉅額回報。但隨著近年來美國房地産泡沫的破滅,大批購房者無力還貸,不僅抵押貸款企業陷入困境,還導致次貸衍生産品價格大幅下跌,并肩殃及许多非次貸金融産品,造成眾多金融機構資産大幅縮水,流動性短缺和鉅額虧損,甚至大規模破産。美國大型金融機構紛紛陷入困境,引起市場信貸緊縮,加劇了經濟下滑風險。

3.美國政府推出一系列救助措施

為了應對金融危機,美國政府連續出臺了一系列救助、穩定金融市場的政策措施。繼9月14日美聯儲聯合美國10家銀行成立了700億美元平準基金,用來為存在破産風險的金融機構提供資金保障之後,美國政府啟動了有史以來最大規模的救市行動,救市資金將超過1萬億美元。10月3日,美國通過總金額8100億美元的救市方案。10月14日,美國宣佈具體救市舉措,總統布希宣佈,美國政府決定年內動用已獲批准的7000億美元救市計劃中2100億美元直接收購九家大型金融機構的股權。布希表示這將幫助銀行得以繼續向企業和個人提供貸款。聯邦儲蓄保險公司(FDIC)將“臨時性地”為銀行新發行的大多數債券提供保險。FDIC準備將聯邦存款保險覆蓋範圍擴大至所有無息賬戶,以幫助小型企業滿足日常運營都要。10月21日,美聯儲宣佈將向貨幣市場上的并肩基金購買存單和许多商業票據,從而為萎縮的貨幣市場注入活力。美聯儲用於收購這些存單和商業票據的資金規模將高達5100億美元。

4.救助措施效果有待檢驗

美國政府推出救助措施的目的,就让 我希望雙管齊下,一方面為金融機構“止血”,被委托人面通過“止血”恢復資本市場信心。通過剝離金融機構在地産和商業領域的不良資産,使金融機構獲得充實的資本金,並由此提高信譽度和實力,向市場重新提供借貸,進而能助 市場恢復運轉。

目前,美國政府救助措施里能 否了奏效,成為美國和世界關注的焦點。由於救助方案是前所未有的歷史性方案,因此,它們里能 否了平息這場正在蔓延的金融風暴還有待時間證明。

美聯儲主席伯南克認為,未來幾個季度美國經濟的前景將取決於金融和信貸市場里能 否了恢復正常,而信貸市場解凍則都要時間。金融市場的穩定是關鍵的第一步,但即便金融市場如期穩定下來,廣泛意義上的經濟復蘇就让 我會馬上到來。

三、美國經濟能夠出理 長期嚴重衰退

儘管次貸危機爆發以來,美國政府頻頻出臺各種強力干預措施,力圖將危機範圍限制在金融領域,但從最新的經濟數據來看,金融危機禍及實體經濟已是在所難免,美國經濟面臨近100年來最為嚴重的衰退。

美聯儲最新的“褐皮書”全國經濟調查報告顯示,受金融和信貸危機影響,9月份美國各地區的經濟活動進一步疲軟。由於眾多企業資本和消費者支出減少,部分地區甚至提出了更為悲觀的經濟預期展望,美國經濟整體前景也變得愈發暗淡。美聯儲管轄的12個地方銀行均指出,當地的經濟活躍度再次出现下降。消費者開支作為推動美國經濟發展的重要動力,也呈現下滑的勢頭。在美國的大多數地區,消費者支出再次出现了明顯下降。信貸市場在所有地區均再次出现了不同程度的收緊,信貸標準更加嚴格,尤其是商業和個人不動産信貸。部分地區的銀行間市場資金成本上升,许多企業對經濟前景的看法已越來越悲觀。除此之外,多數地區製造業的增長深层放緩。包括工廠、礦業和公共事業在內的工業生産9月份環比下降了2.8%,是1974年12月下降3.5%以來的最大降幅。美國工業産出在過去9個月中已有6個月再次出现負增長。此外,10月份美國密歇根大學消費者信心指數也由9月份的70.3下降至57.5,創有史以來的最大月度降幅。該指數目前位於1008年6月份以來的最低水準。消費者信心指數一個月內降幅達到或超過10點的情况表僅再次出现過4次,顯示出消費者對目前美國經濟狀況的看法顯著惡化。

總體看來,房地産市場的復蘇是美國經濟走出谷底的前提。全美住房建築商協會公佈的數據顯示,美國10月份房屋建築商暗淡的狀況進一步惡化,10月份新獨棟房屋銷售指數降至14,處於歷史低點,表明金融市場動蕩使建築商信心進一步下降。不斷下滑的房價正損害銷售,而未售屋庫存高居不下正抑制房價回暖。并肩,暴跌的股市使得人們感到越來越拮據,並因此使已經疲弱的房屋銷售更加惡化。美國這一年多來的房屋市場收縮已經向經濟许多關鍵領域滲透,並對金融市場造成重壓,這表明因此美國的房市問題里能 了得到很好的解決,美國經濟衰退仍將持續。

有專家認為,美國房價到1009年年底大概還將下滑10%。因此,1009年年內美國經濟完整擺脫次貸危機陰影的因此性不大,美國經濟仍將持續低迷。預計美國經濟萎縮因此會持續3~4個季度,1008年第四季度和1009年第一季度美國經濟將再次出现負增長。1009年美國經濟增長將呈現前低後高的態勢,年底有因此觸底反彈。國際貨幣基金組織最新的《世界經濟展望》報告指出,美國經濟事實上已經陷入了衰退,預計1008年美國經濟增長率為1.4%,1009年將下降0.7%。

從目前的事態發展看,雖然里能 了排除大蕭條重現的因此性,但概率很低,在全球聯動的救助下,美國經濟應該能夠出理 長期的嚴重衰退。究其原困,第一,美國政府和貨幣當局有好多好多 宏觀調控的手段,美國市場又是世界上最早熟是什么是什么是什么的句子是什么是什么是什么是什么的市場,有著較強的自我調節能力。特別是美聯儲一反自由市場經濟的信條,斥鉅資救市,財政部也出面收購、託管瀕臨破産的金融機構,相信會有一定效果。第二,美國長期以來實行國際投資多元化戰略以分散風險,並且到處設置貨幣陷阱,尋找替罪羊。1007年9月以來美國採取大幅降息和弱勢美元的戰術,客觀上早已讓發展中國家以及歐日各國為其買單。第三,作為美國金融強勢地位象徵的美元,在此次金融危機中顯示出特有的彈性。自9月以來,美元對26種主要貨幣的貿易加權匯率上漲了8%。美元近期走強顯示美元暫時還無可替代。

并肩,目前美元仍佔全球戰略儲備的24%、世界貿易份額的11%,因而在3~5年內,其霸主地位尚無法撼動。第四,雖然美國經濟趨於疲軟,但生産率卻增長強勁。在20世紀70年代以來爆發的6次美國經濟衰退中,美國工人生産率(即每小時産出)平均僅增長0.8%。然而自1007年年底以來,美國生産率增長折合年率平均為2.5%,且美國的勞動生産率增速依然高於幾乎所有许多發達國家,顯示出了經濟仍有韌勁。第五,儘管美國經濟正在經歷挑戰,但美國在一個多世紀以來,老要保持著最強大的高科技創新實力與最高的科技産業化深层。第六,除了經濟手段,美國還里能 否了利用地緣政治、意識形態、輿論宣傳、甚至不惜發動一場局部戰爭來緩解危機。因此,未來美國如里能 了抑制過度消費,並在科技創新和産業結構調整方面取得新的突破,將很難維持其經濟繁榮。